割安割高を見極める！プライシング理論の入門編。

皆さん、こんにちは。ブルースです🦇

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今回はこちらの書籍を参考にしました。

この書籍は

• 投資がうまくなりたい
• 資産の配分やリスク管理を学びたい
• 仕事でも使える金融の知識を身に着けたい

こんな方にオススメできます。

ファイナンス理論って難しいイメージがあります（実際難しい）

しかし本書では、私のような数学が苦手な者でも理解できるように、基礎の部分を分かりやすく解説してくれています。

ファイナンス理論とは様々な理論の総称のことです。

この記事では最初のステップである「プライシング理論」について触れていきます。

そのほかの内容も重要なものがありますが、また別記事でご紹介します。

YouTube動画でも解説中

本記事の内容をYouTube動画でも配信しています。

動画であれば音声、画像も豊富に入っていますので、より分かりすくなると思います。

ぜひご覧ください(^^)

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ファイナンス理論って？

ファイナンス理論とは

本書によればファイナンス理論を一言でいうと「投資や金融に係る理論の総称」とのこと。

資産運用、企業金融など幅広くあるなかで、本書は資産運用に係る理論を中心に解説されています。

内容としても、電卓で計算できるもので解説されているので、数学が苦手な方でも読めます。

私も苦手ですが、理解することができました^_^;

投資に必要なこと

投資、運用をするうえで必要なことは

• プライシング理論＝割安・割高を判断するため
• ポートフォリオ理論＝何にいくら投資するか
• リスク管理＝致命的な損失を避けるため

この3つです。

当記事ではすべての基礎になる「プライシング理論」について、引用しながら解説します。

インデックス投資家でも勉強する価値あり

こんなふうに思うかもしれませんが、私はぜひ読んで学んでみることをオススメします。

• 投資するにはもちろん
• ビジネスの成功のため
• 日常のお金の使い方が上手くなる

こんな要素がふんだんに入った内容となっています。

以下より、本書の内容を一部引用し、ざっくり解説します。

公正価値を求める

投資の成功って？

投資の成功とはなんでしょうか？

定義するとすれば、「安く買って高く売る」「投資額よりリターンを得る」ことであり、これは株式、債券、不動産などどんな投資対象にも言えることです。

となりますよね。

株式などの投資対象は、投資家の期待が織り込まれるなど様々な理由で価格が変動します。

いくらなら割安なのか、いくらだと割高なのか、判断することが大切なのですが、パッと見ではそれは判断することが難しいです。

その対象の本来の価値を見極めることが重要であり、その価値のことを

公正価値　Fair value　と呼びます。

公正価値を求めるために

公正価値を計算するためには

投資対象から得られる「将来キャッシュフロー」を求め

そこから期待収益率を割り引いて「割引現在価値」を計算する必要があります。

牛を例にして考えてみる

牛を例にして「将来キャッシュフロー」を考えてみます。

5年間かけて、牛からミルクを取りそれを販売すると毎年50万円得られるとします。

そして最後の5年目にはお肉になってもらうことにしましょう。これを10万円とします。

そうすると5年間で牛から得られるキャッシュフローは260万円です。

答えは✕です。この段階では「将来キャッシュフロー」を求めたにすぎません。

この場合は5年間かけて260万円を手に入れますが、プライシング理論では公正価値とはなりません。

なぜなら、260万円を手にするために5年間という時間をかけており「すぐに手に入らない不便さ」を考慮する必要があるからです。

「今のお金」と「未来のお金」

ではなぜそうなるか考えてみます。

もし「今」手元に260万円があるとして、それを銀行で年率1％で複利運用できるとします。

その場合は以下の図のようになります。

図のように、複利の効果で5年後には273万円まで増えます。

ここで言えることは、

いまの260万円と、5年後に手に入る273万円は同価値。ということです。

手元にあるお金は、さまざまなことや別の投資に使えます。ひょっとしたら銀行に1％で預けるよりも良い投資先があるかもしれません。

そういった意味で、早く手に入るお金の方が価値が高いことになるのです。つまり得られるタイミングで価値が変わると考えます。

割引現在価値

ここまでで、「今のお金」＞「未来のお金」となることが分かりました。

プライシング理論では、この「未来に手に入るお金」を現在の価値に換算することをします。

将来キャッシュフローを現在の価値に換算しなおしたものを「割引現在価値」といいます。

将来キャッシュフローの値段はどうやって決める？

将来キャッシュフローから割引現在価値を求めるには「割引率」を決める必要があり、これは投資対象の「期待収益率」と等しくなります。

投資対象には様々なものがありますが、期待収益率は「投資家がその投資対象に期待している収益率」であり、リスクの大きさで決まってきます。

一般的なリスクは、「交通事故や火事に遭遇するリスク」のような使われ方をしますが、ファイナンスの世界ではそうではありません。

ファイナンスにおけるリスクは「将来キャッシュフローの不確実性の大きさ」を示すものです。

投資対象でリスクとリターンが違います。

• 貯金＝ローリスク・ローリターン
• 債券＝ミドルリスク・ミドルリターン
• 株式＝ハイリスク・ハイリターン

といった具合で、リスクとリターンは基本的に比例関係にあります。

投資家は自らのお金をリスクにさらすので、ハイリスクな投資対象には相応のリターンを求める。ということになります。

ここまでのまとめ

かんたんにまとめます。

①投資して得られる未来のお金は「将来キャッシュフロー」といいます。

投資対象を将来キャッシュフローに置き換えるのが最初のステップです。

②その後、割引率＝期待収益率で将来キャッシュフローを割り引きます。

その結果求められたものが「割引現在価値」であり、現在の価格に換算したものです。

③最後に全ての割引現在価値を合計します。※例えば5年運用するなら5年分の合計

これで投資対象の「公正価値」を求めることができました。

株式で公正価値を考えてみる

さいごに1例で、株式の公正価値をざっくりですが計算してみましょう。

ステップ①　将来キャッシュフローを計算する

ここではシンプルに配当金を毎年50円もらえるものとします。

1年後も5年後も同じ50円です。

ステップ②　期待収益率を算出

ステップ②では期待収益率を計算します。式は以下です。

β＝投資対象がβ倍動く変動リスクのことです。今回は1.5倍とします。

指数の期待収益率は、インデックスファンドであるVTIとしましょう。今回は5％で計算。

無リスク金利は銀行預金とします。今回は0.5％で計算です。

これで計算すると7.25％が期待収益率となります。

ステップ③　公正価値を計算

そうすると

• 1年目の配当/（1+期待収益率）の1乗
• 2年目の配当/（1+期待収益率）の2乗
• 3年目の配当/（1+期待収益率）の3乗

という具合になり、これを合算した数字で公正価値が求められますが、キャッシュフローが際限なく続くと計算が終わりません。

ここでは簡単にするために「等比数列の公式」を使って単純化します。

株価の公正価値＝来期の予想配当額/期待収益率

今回は配当が50円、期待収益率が7.25％なので

50/7.25％＝690円　これが株式の公正価値となります。

その他の考え方

また株式の価値は正確にキャッシュフローに置き換えられないケースも珍しくありません。

その場合は「マルチプル法」というものもあります。

有名なものでいうとPERやPBRといったものがあり、どちらも株価の割安割高を判断する指標です。

PERは株価収益率で、株価/EPSで求められます。

EPSは1株あたり純利益のことを指し、株価が1株あたり純利益の何倍で取引されているかが分かります。

PBRは株価純資産倍率といい、株価/BPSで求められます。

BPSとは1株あたりの純資産額を指します。

まとめ

はい。というわけで今回は少し複雑でしたが、ファイナンス理論のなかでも基礎となる「プライシング理論」について書籍から引用して書いてみました。

もう一度今回の流れを書いておきます。

①投資して得られる未来のお金は「将来キャッシュフロー」といいます。

投資対象を将来キャッシュフローに置き換えるのが最初のステップです。

②その後、割引率＝期待収益率で将来キャッシュフローを割り引きます。

その結果求められたものが「割引現在価値」であり、現在の価格に換算したものです。

③最後に全ての割引現在価値を合計します。※例えば5年運用するなら5年分の合計

これで投資対象の「公正価値」を求めることができました。

それではまた！